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　　公募基金投資新三板指引細(xì)則于近日落地，對(duì)公募投資新三板的參與主體、投資范圍、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等方面作出詳細(xì)規(guī)定。業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金的入局有助于拓寬公募基金投資標(biāo)的，同時(shí)帶來新三板精選層流動(dòng)性的改善，形成正向互相促進(jìn)作用。而對(duì)于業(yè)內(nèi)擔(dān)憂的流動(dòng)性問題，專家表示，精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)交易等制度安排足以滿足需求。

　　實(shí)際上，公募基金入市只是新三板全面深化改革的其中一環(huán)。自去年12月至今，推出精選層、降低投資者門檻和轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見等重磅改革舉措全部落地。業(yè)內(nèi)人士表示，下一步新三板的改革重點(diǎn)是做好精選層的審核發(fā)行工作。而長(zhǎng)期來看，保險(xiǎn)資金等更多長(zhǎng)期資金入市將成為后續(xù)改革趨勢(shì)。

　　公募基金投資新三板正式啟航

　　結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的征求意見期，公募基金投資新三板指引細(xì)則終于“千呼萬(wàn)喚始出來”。近日，證監(jiān)會(huì)正式公布《公開募集證券投資基金投資全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），對(duì)投資新三板的參與主體、投資范圍、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露、投資交易管控、存量基金監(jiān)管安排等方面作出規(guī)定，公募基金正式站上了投資新三板“起跑線”。

　　《指引》明確了管理人要求和可參與投資的基金類型。此外，要求嚴(yán)格防控風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)定基金的投資范圍僅限于精選層股票。要求基金管理人在機(jī)構(gòu)內(nèi)控、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申贖管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具、估值披露等方面加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理等。《指引》還要求基金管理人嚴(yán)格做好信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示，切實(shí)做好投資者適當(dāng)性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投資精選層股票。

　　與征求意見稿相比，《指引》指出如掛牌公司股票因轉(zhuǎn)板上市而調(diào)出精選層，公募基金公司不受不能新增該股票投資以及必須將該股票調(diào)出投資組合的限制。國(guó)海證券表示，這在一定程度上消除了精選層企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的后顧之憂，進(jìn)一步完善了各層次資本市場(chǎng)的互相聯(lián)系。

　　此外，《指引》明確規(guī)定公募基金投資對(duì)象僅限于精選層股票。博時(shí)基金表示，當(dāng)前精選層流動(dòng)性相比過去已有大幅提升，且有了轉(zhuǎn)板機(jī)制的安排，流動(dòng)性溢價(jià)和轉(zhuǎn)板溢價(jià)將使得精選層公司具備較好的投資價(jià)值。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，《指引》的最終落地，有助于拓寬公募基金投資標(biāo)的，從而增加收益。但新三板與A股市場(chǎng)的體量差距對(duì)公募基金投研能力提出了更高的要求。新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，公募基金需要考慮如何選擇標(biāo)的獲利，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來看，公募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈，業(yè)績(jī)分化將更為明顯。

　　精選層制度確保流動(dòng)性需求

　　以開放式為主的中國(guó)公募基金對(duì)于底層資產(chǎn)的流動(dòng)性要求較高。而隨著《指引》的落地，新三板普遍存在的波動(dòng)性、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)了市場(chǎng)部分擔(dān)憂。不過，業(yè)內(nèi)人士指出，隨著連續(xù)競(jìng)價(jià)交易機(jī)制的引入，以及發(fā)行、承銷、信披制度和A股市場(chǎng)的接軌，目前精選層的制度安排已可以滿足公募基金的流動(dòng)性要求。此外，機(jī)構(gòu)可通過聚焦頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道，優(yōu)先選擇體量較大、股權(quán)較為分散、流動(dòng)性較強(qiáng)的企業(yè)。

　　“新三板之前確實(shí)存在流動(dòng)性不足的問題，但是目前精選層企業(yè)有著最低的門檻且實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，如果公募基金在精選層進(jìn)行價(jià)值投資，流動(dòng)性是可以滿足公募基金要求的。”銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

　　為進(jìn)一步規(guī)避潛在的流動(dòng)性、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有業(yè)內(nèi)人士提出了新三板跨市場(chǎng)方案，即對(duì)應(yīng)公募產(chǎn)品仍主要投資滬深交易所標(biāo)的，同時(shí)配套一部分額度來投資精選層企業(yè)。九泰基金科技創(chuàng)新投資部投資經(jīng)理李仕強(qiáng)表示，宏觀上看，跨市場(chǎng)投資應(yīng)較為可行，豐富投資選擇范圍，不局限于三板市場(chǎng)，通過不同市場(chǎng)品種的配置，盡量規(guī)避潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　為更好發(fā)揮公募機(jī)構(gòu)投資優(yōu)勢(shì)，部分基金公司提出了政策性傾斜建議。南方基金表示，可提高公募基金在戰(zhàn)略配售過程中的優(yōu)先級(jí)以及股份獲配規(guī)模，以適應(yīng)公募基金的投資規(guī)模；同時(shí)增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，例如調(diào)整發(fā)行前股東限售要求，對(duì)于入股價(jià)格低于發(fā)行價(jià)的股東進(jìn)行一定期限的限售，避免公開發(fā)行后出現(xiàn)集中拋售等現(xiàn)象。

　　盡管尚存潛在“痛點(diǎn)”，公募基金對(duì)新三板布局熱潮仍持續(xù)上升。據(jù)悉，目前有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案與監(jiān)管部門進(jìn)行了溝通。而隨著《指引》的正式出臺(tái)，有消息稱已有至少6家基金公司上報(bào)了可以投資新三板的基金產(chǎn)品。

　　多舉措落地激發(fā)新三板活力

　　“公募基金入局新三板，更為深遠(yuǎn)的意義在于，長(zhǎng)期資金進(jìn)入了一個(gè)中小民企聚集的市場(chǎng)。”張馳表示，“在新三板，97%的企業(yè)為中小民企，73%的企業(yè)是高新技術(shù)企業(yè)，公募基金等長(zhǎng)期資金的進(jìn)入有助于為中小民企提供資金支持，緩解中小企業(yè)長(zhǎng)期資金鏈的壓力。”

　　實(shí)際上，公募基金的入市只是新三板全面深化改革的其中一環(huán)。去年12月，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司設(shè)立精選層，新三板市場(chǎng)就此形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎(chǔ)層”的三層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。今年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》，規(guī)定精選層掛牌滿1年且符合上市條件的新三板企業(yè)，將可直接申請(qǐng)赴上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市。至此，推出精選層、降低投資者門檻以及轉(zhuǎn)板上市指導(dǎo)意見三項(xiàng)重磅改革舉措全部落地。

　　在多項(xiàng)重磅改革舉措下，新三板活力正在進(jìn)一步激發(fā)。據(jù)東莞證券統(tǒng)計(jì)，截至4月17日，上個(gè)交易周新三板市場(chǎng)整體交易量為3.75億股，周環(huán)比上升31.6%，總成交金額為18.1億元，周環(huán)比上升56.5%，其中，競(jìng)價(jià)交易總量和做市交易總量周環(huán)比分別上升17.0%和52.6%。此外，三板精選層上市輔助申請(qǐng)審核積極推進(jìn)，目前已有超過200家企業(yè)備戰(zhàn)精選層。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，公募基金入市使更多普通投資者參與到新三板精選層的投資中來，帶來新三板精選層流動(dòng)性的改善，形成正向互相促進(jìn)作用。“新三板增量資金的增加，對(duì)于解決中小企業(yè)融資難有著最直接的推動(dòng)作用。”張可亮表示，下一步的改革重點(diǎn)是做好精選層的審核發(fā)行工作，確保其順利推出和平穩(wěn)有序運(yùn)行，改變投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的固有看法，進(jìn)而改善新三板企業(yè)的融資環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。

　　而長(zhǎng)期來看，專家表示，公募基金入市只是第一步，保險(xiǎn)資金、社保資金、企業(yè)年金等更多長(zhǎng)期資金入市才是后續(xù)趨勢(shì)。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，新三板將從激活市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的角度出發(fā)，需要通過開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品類適宜公募基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的投資標(biāo)的，吸引機(jī)構(gòu)投資者入市。包括研發(fā)精選層單市場(chǎng)與跨市場(chǎng)的投資型指數(shù)；在公募基金入市后，引導(dǎo)基金公司開發(fā)跟蹤指數(shù)的主動(dòng)型產(chǎn)品；以及圍繞指數(shù)與ETF開發(fā)期貨和期權(quán)產(chǎn)品等。